Оцениваем новые фундаментальные вводные стоимости биофармацевтической компании.
Инвестиции в здоровье
На волне пандемии закономерно пристальное внимание инвесторов к компаниям фарминдустрии.
При этом инновационные компании в области здравоохранения не могут похвастаться стабильными операционно-финансовыми показателями, что неудивительно: результаты деятельности зависят от успеха разработки и внедрения препаратов.
Высокая стоимость исследований и труднопрогнозируемый результат, особенности привлечения финансирования под венчурные, по сути, проекты затрудняют оценку параметров «инвестпроекта».
В случае же успеха компании, вознаграждение инвесторам не заставит себя ждать, например, бумаги Moderna, одного из производителей антивирусной вакцины, с начала коронакризиса удесятерились.
Корпоративное событие
Если на западе данный сегмент фондового рынка представлен широко, то в России прослеживается явный дефицит. Отсюда и повышенное внимание к бумагам представителя биофарминдустрии — Фармсинтеза — особенно, если проходят важные корпоративные новости, способные значительным образом сказаться на положении эмитента.
23 июня стало известно о подписании инвестиционного соглашения между ПАО «Фармсинтез» и глобальным инвестфондом альтернативных инвестиций LDA Capital. Объем проектного финансирования на ближайшие 3 года может составить до 800 млн руб. Взамен инвестфонд получает право почти на 20% капитала.
Новость привела к всплеску биржевой активности по бумаге. Дневной объем торгов составил рекордные почти 350 млн руб. Среднедневной же оборот за последние 18 месяцев — ниже 20 млн. руб. Акции входят в базу индекса МосБиржи инноваций с весом лишь в 2%. Капитализация с учетом вчерашнего взлета котировок — менее 2 млрд руб. Это третий эшелон рынка акций.
Учитывая низкий free-float в 12%, неудивительно, что скачок ликвидности привел в моменте к 20% росту акций. По итогам сессии прирост составил 16%, а сегодня акции корректируются на 5%.
Нотки скепсиса
Если проводить грубый расчет, исходя из стоимости финансирования и опциона на покупку 19,9% акций, то инвестфонд оценивает Фармсинтез в 4 млрд руб., что в 2 раза выше текущей капитализации. Видимо, многие спекулятивно настроенные игроки и расценили данный спред в качестве ориентира рентабельности покупки бумаг. Все же ограниченный рост акций при таких позитивных вводных говорит, что не все так просто.
Не представлены целевые ориентиры эффективности инвестпроектов, под которые привлекается финансирование. Говорится лишь о трехлетнем периоде использования средств, а также планах роста объема выпуска в 3 раза, что якобы, благодаря инвестициям LDA Capital, должно будет увеличить выручку до 9 млрд руб.
Компания продолжает генерировать убытки: 2020 г. завершен с чистыми потерями в 525 млн руб., что конечно не так плохо, как 2 млрд руб. операционного убытка за 2019 г. Накопленный же убыток на балансе организации превышает 3,5 млрд руб.
Оценивать финансовые мультипликаторы стоимости нет смысла — они отрицательные, от рентабельности деятельности до срока окупаемости инвестиций. Сравнительный анализ с западными аналогами затруднен на фоне низкой выручки — 371 млн руб., при этом за рубежом капитализация биофармкомпаний порой в десятки раз превосходит годовые продажи, поскольку те торгуются с премией в надежде на будущий прогресс. Стоит заметить, что темп роста выручки Фармсинтеза в 3 раза выше темпа роста себестоимости — «золотое правило экономики» соблюдается.
Технический анализ к низколиквидным инструментам, как правило, не применяется, но картина по бумаге не блещет оптимизмом. Тренд вниз, а попытки выхода из затяжного падения приводят к очередному обновлению минимумов. Подобие горизонтального уровня — на 10 руб.
Резюме
Стремление к развитию высоких технологий в области медицины заслуживает только уважение, не исключено, что потенциал проектов реализуется, а относительные метрики стоимости будут соответствовать международным компаниям.
Что касается влияния сделки с инвестфондом, то до прояснения параметров и условий размещения привлекаемых средств, затруднительно говорить о расчетной стоимости бизнеса. Можно лишь рассматривать вложения в акции компании в качестве долгосрочного венчурного проекта, в ожидании успеха. А ориентир стоимости в 12 руб. за бумагу (примерная оценка исходя из пакета инвестфонда) — держать в уме.
Волатильность инструмента объективно крайне высокая на фоне рисковости сектора, низкой доли акций в свободном обращении, и как следствие, слабой ликвидности бумаг. Тем не менее фактор взрывной изменчивости может привлечь активных трейдеров, готовых нести повышенные риски ради прибыли.
Источник: Bcs