Биткоин после халвинга 2024: где мы находимся в цикле
Халвинг прошёл в апреле 2024 года. Разбираем, как изменилось предложение BTC, что говорят метрики цикла и почему модель «четырёх лет» в 2026-м работает иначе.
С момента халвинга 2024 года прошло больше двух лет, и рынок до сих пор спорит, где именно находится BTC в цикле: в поздней фазе роста, в фазе распределения или уже на пороге нового накопления. Однозначного ответа нет, потому что классическая модель «четырёх лет» опиралась на розничный спрос и майнеров, а в этом цикле к ним добавился институциональный капитал через спотовые ETF. Ниже — что реально изменилось в предложении, какие метрики стоит смотреть и как выглядят сценарии на 2027 год. Все числовые оценки ориентировочные.
Что изменил халвинг 2024 года
20 апреля 2024 года на блоке 840 000 награда за блок снизилась с 6,25 до 3,125 BTC. Это не «сокращение предложения» в буквальном смысле — старые монеты никуда не делись, — а сокращение темпа эмиссии примерно вдвое, до ориентировочно 164 тысяч новых BTC в год. На фоне капитализации рынка это уже доля процента, поэтому сам по себе халвинг цену не двигает. Его эффект проявляется через экономику майнеров и через то, как рынок переоценивает будущий дефицит.
- Эмиссия: 3,125 BTC за блок, следующий халвинг ожидается около 2028 года — снова примерно вдвое меньше.
- Себестоимость добычи: после халвинга часть оборудования с высоким энергопотреблением ушла с рынка, а оставшиеся майнеры сильнее зависят от комиссий.
- Спрос: спотовые ETF в США с 2024 года аккумулируют BTC на кастодиальных счетах, и их нетто-потоки стали одним из главных драйверов.
- Предложение на биржах: доля BTC на кошельках площадок снижалась, но этот показатель легко искажается переводами кастодианов.
Парадокс текущего цикла в том, что эмиссия почти не реагирует на цену: график выхода новых монет задан заранее. Зато институциональный спрос в хорошие месяцы растёт быстрее, чем сокращается предложение, а в плохие — сжимается резче, чем успевает подстроиться рынок. Именно поэтому в 2025–2026 годах цена BTC всё чаще реагировала на данные о притоках в фонды, чем на ончейн-метрики. Вторая особенность — снижение роли розничного плеча: доля деривативов на офшорных биржах по-прежнему велика, но крупные игроки всё чаще хеджируются через регулируемые фьючерсы, и это сглаживает амплитуду каскадов ликвидаций.
Где мы в цикле: аргументы за и против
Исторически максимум цикла приходил через 12–18 месяцев после халвинга. Для апреля 2024 года это коридор с середины 2025 до конца 2026 года. К ноябрю 2026-го мы находимся в верхней части этого коридора, то есть по календарю — в зоне позднего цикла. Это аргумент за осторожность, но не приговор: в 2016–2017 годах рынок дважды переписывал максимумы после формального «дедлайна», а в 2020–2021 годах цикл растянулся из-за монетарной политики.
| Метрика | Что говорит сейчас | Как трактовать |
|---|---|---|
| MVRV (рыночная к реализованной стоимости) | Выше нейтральной зоны, но ниже исторических пиков | Рынок в прибыли, но эйфории предыдущих вершин нет |
| Доля долгосрочных держателей | Высокая и медленно снижается | Предложение остаётся «запертым», давление продаж умеренное |
| Нетто-потоки спотовых ETF | Разнонаправленные, с периодами оттока | Институциональный спрос больше не односторонний |
| Доходность майнеров | Сжата, зависит от комиссий | Рост цены нужен для окупаемости части парка оборудования |
| Реализованная волатильность BTC | Ниже исторической медианы | Рынок консолидируется, а не трендит |
Против «поздней фазы» играет то, что предложение на биржах остаётся низким, а корпоративные и ETF-балансы не спешат продавать. Если спрос вернётся, продавцов может оказаться меньше, чем в прошлых циклах, и движение будет резче. За «позднюю фазу» — календарь, сжатая волатильность и то, что основной рост уже случился: типичная картина распределения, когда рынок долго стоит в диапазоне и постепенно теряет интерес.
Майнеры как индикатор, который нельзя игнорировать
После халвинга экономика добычи держится на тонкой марже. Когда цена BTC падает, майнеры с дорогим электричеством выключают оборудование, хешрейт проседает, а часть компаний продаёт монеты из резервов, чтобы обслуживать кредиты. Это создаёт дополнительное давление на рынок именно в моменты слабости. И наоборот, в периоды роста майнеры чаще удерживают добычу, сокращая доступное предложение. Следить стоит не за абсолютным хешрейтом, а за динамикой хешпрайса и за тем, как быстро публичные майнинговые компании наращивают долг.
Если описывать 2027 год сценариями, удобно привязаться не к абсолютным ценам, а к поведению относительно текущего диапазона. Так проще не привязываться к чужим цифрам и не выдавать оценки за факты.
- Бычий: притоки в ETF возобновляются, предложение на биржах остаётся низким, BTC уходит выше текущего диапазона на десятки процентов. Триггер — смягчение денежной политики и рост доли стейблкоинов, конвертируемой в спрос.
- Базовый: широкий боковик с постепенным сужением диапазона. Рынок ждёт нового макроимпульса, волатильность остаётся низкой, а альткоины живут своей ротацией.
- Медвежий: майнеры и ETF-держатели фиксируют прибыль одновременно, тонкий стакан усиливает падение. Просадка на 40–60% от локального максимума — исторически обычное дело, а не аномалия.
Практический смысл всей этой аналитики не в угадывании вершины, а в управлении размером позиции. Если инвестор понимает, что находится в поздней фазе цикла, логично снижать долю рискованных активов и фиксировать часть прибыли, а не увеличивать плечо. Если ошибается — он теряет часть упущенной доходности, а не капитал. И отдельно стоит помнить про налоги: продажа BTC с прибылью в России требует расчёта НДФЛ, и «бумажная» прибыль без продажи налога не создаёт.
